農中文产品(行情000061,診股)

　　?白糖

　　原糖小幅震荡 国内挑战支撑

　　昨日原糖小幅震蕩，因受巴西糖産量下滑的預期提振。主力合約最高觸及14.77美分每磅，最低跌到14.54美分每磅，最終收盤價格上漲跌0.41%，報收在14.76美分每磅。巴西中南部甘蔗主産區的糖産量料在下一年度降至3年低位，因再植的缺少削減甘蔗單産，且乙醇産量增加。Kingsman預估巴西中南部2018-19年度糖産量爲3399萬噸。中南部戰巴西全國唐糖産量的逾90%。這一糖産量水平意味著同比下滑210萬噸，並且將是2015-16年度生産的3122萬噸以來最低水平。；相對地，國儲抛儲流拍的消息正逐步被市場消化，雖然白昼糖價再度下跌，但在下午收盤時收複失地。參考其他品種的經驗，我們認爲此次抛儲不影響市場中期走勢，對于中短期投資者可以等候價格企穩後，逢低買入1801合約。而在期權投資上，對于現貨商則可以在短期進行持有現貨的基礎上進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作，在未來1-2年，備兌期權組合的操作可以作爲現貨收益的增強器持續進行；同時對于價值投資者而言，亦可以買入6300至6400行權價的虛值看漲期權，等候糖價上漲使得虛值期權變成實值後，可以平倉前期低行權價的看漲期權並繼續買入新一輪的虛值看漲期權（行權價6500或6600的看漲期權），並在糖價達到6600元/噸以上時逐步擇機止盈。

　　?棉花及棉紗

　　美棉繼續下跌，國內棉花承壓回調

　　ICE棉花期货昨日继续下跌，因对飓风玛丽亚对棉花造成的潜在破坏的担忧减退，市场等候棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分/磅，报每磅68.2美分。据USDA最新数据，9月14日当周，2017/18年度美棉净签约6.31万吨，环比增加4.75万吨，同比增加1.46万吨；装运4.11万吨，环比增加1.57万吨，同比增加0.36万吨，签约数量占出口预估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；国内方面，郑棉与棉纱承压回调，最后棉花主力1801合约收盘报15415元/吨，跌215元/吨，棉纱主力1801合约收盘报23210元/吨，跌175元/吨。储备棉轮出方面，本周第4日轮出30024吨，实际成交29460吨，成交率98.12%，成交均价跌124元/吨至14800元/吨，9月22日计划轮出量在2.68万吨，其中新疆棉1.94万吨。现货价持稳略涨，CC Index 3128B报15974元/吨，较前一交易日上涨2元/吨。下游纱线现货亦持稳上涨，32支普梳纱线价格指数23400元/吨，40支精梳纱线价格指数26900元/吨。总之，美棉继续下跌，国内新花逐步上市，短期郑棉受此妨碍而坚持震荡，中后期看涨静止，投资者则可以等美棉利空消化结束逐步逢低买入。同时近期棉纱现货逐步坚硬，我们可以等候棉纱企稳后亦可逐步逢低买入。

　　?豆菜粕

　　美豆出口表現強勁

　　CBOT大豆昨日小漲收盤報970.6美分/蒲，不過總體仍在區間箱體震蕩。周度出口銷售報告利好，最近一周美豆出口銷售量233.8萬噸，遠高于市場預估的120-150萬噸。同時USDA公布私人出口商向中國銷售13.2萬噸大豆。目前市場在豐産的利空和需求強勁的利多之間博弈。美豆已經進入收割期，截至上周日收割率4%，優良率較一周前降1%至59%。豐産的利空已在預期內，而需求持續表現強勁將對價格産生支撐，相較之前，我們目前對市場相對看好。另外隨著美國産量落地，後期關注點將逐漸轉移至南美大豆播種和生長，炒作題材增加。國內方面變動不大，上周口岸和油廠大豆庫存均有所下降，不過仍處在曆史同期高位。上周油廠開機率增至58.72%，豆粕日均成交量由一周前11.5萬噸增至16.2萬噸，油廠豆粕庫存此前連續6周下降，不過上周略有回升，截至9月17日由82.49萬噸升至83.77萬噸。榨利豐厚加上國慶前備貨，本周油廠預計繼續保全高開機。本周現貨上成交和提貨量均明顯增加，昨日豆粕成交量30.32萬噸，成交均價2819（+28），提貨量7.94萬噸。預計豆粕單邊仍繼續跟隨美豆，基差暫時在當前水平保全穩定。

　　?油脂

　　商品弱势 油脂调整

　　美豆昨日總體震蕩小漲，受制于美豆出口需求較強，市場在短暫調整後美國需求強勁也將使得平稳表的期末庫存和庫消比增加幅度受限，價格也许還將保全弱勢震蕩直至季節性收割低點前。馬盤昨日下跌，九月包括後期産量預計恢複較快，9日1-15日馬棕出口環比增20%，對印度及次大陸出口量有下滑，此輪馬來上漲幅度已經較高，後期一旦産量恢複，馬盤將出現較大幅度調整。國內基本面變化不是太大，棕油庫存36萬噸，豆油137萬噸，節日備貨已經進入後期，成交逐漸減少，後期棕油到港逐漸增多壓力慢慢凸現出來。商品期貨昨日繼續殺跌，空頭氛圍持續，油脂跟隨走弱，操作上建議觀望市場氛圍，待風險釋放完全後可考慮介入基本面較強的菜油多單。另外棕油在持續上漲後基差走低，相對豆菜油價值上也處于相對高位，後期産量大概率恢複較快，馬盤也已在調整，套利上可考慮適時介入豆棕或菜棕價差。

　　?玉米及澱粉

　　期價小幅反彈

　　國內玉米現貨價格整體穩中有跌，其中華北地區玉米深加工企業收購價繼續下跌，其他地區持穩；澱粉現貨價格整體穩定，部分廠家下調報價20-30元/噸。市場消息方面，天下糧倉重點跟蹤的29家深加工企業+口岸澱粉庫存從上周的16.17萬噸回升至17.69萬噸；9月21日分貸分還計劃交易2013年臨儲玉米48970噸，實際成交48953噸，成交均價1335元；中儲糧包幹銷售計劃交易2014年臨儲玉米903801噸，實際成交755459噸，成交均價1468元。玉米與澱粉期價早盤震蕩，尾盤小幅增倉上行。展望後期，考慮到目前玉米遠月期價對應的産區和銷區價格高企，不顺于新作玉米的實際需求與補庫需求。因此，我們維持看空判斷；對于澱粉而言，考慮到環保檢查影響或趨弱，後期新作玉米上市前後有新增産能投放，我們預計遠期供需趨于改善，結合玉米期價預期，再加上潛在也许的深加工補貼政策，我們同樣認爲遠月澱粉期價亦存在高估。在這種情況下，我們建議投資者可以考慮繼續持有前期1月玉米/澱粉空單或澱粉-玉米價差套利組合，以8月下旬高點作爲止損。

　　?雞蛋

　　現貨價格繼續下跌

　　芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续下跌，其中主产区均价下跌0.04元/斤，主销区均价下跌0.13元/斤，贸易监控显示，贸易商收货容易，走货较慢，贸易状态整体较前一日小幅改善，贸易商库存偏低，较前一日继续小幅回升，贸易商看跌预期减弱，其中华东与西南地区看跌预期较为强烈。鸡蛋期价早盘继续下跌，午后逐步反弹，大幅收涨，以收盘价计， 1月合约上涨95元，5月合约上涨45元， 9月合约靠近到期。分析市场可以看出，近期鸡蛋现货价格如期持续大幅回落，期价跌幅相对小于现货价格，期价贴水转为升水，表明市场预期产生转变，即从过去反映现货价格高点回落的预期转向后期春节前上涨的预期，从盘面表现来看，市场或预期4000左右为1月期价底部区域。在这种情况下，意见投资者观望为宜。

　　?生豬

　　跌跌不断

　　豬易網數據顯示，昨日全國外三元生豬均價爲14.38元/公斤，較前一日再掉0.06元/公斤。豬價繼續下跌沒探讨，今早收來消息，屠企收購價再降0.1元/公斤。東北價格已破7，華北局地亦失守，主流價14元/公斤。華東地區豬價下跌地區有所減少，除山東外其他地區價格還在14.5元/公斤以上。華中地區河南領跌，下降幅度0.15元/公斤。兩湖暫穩，主流價14.3元/公斤。華南地區普跌0.1元/公斤，兩廣主流價14.5元/公斤，海南14元/公斤。西南跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。傳說的金九銀十也就這麽回事了，短期價格無有利支撐，出欄增多是事實，屠企順勢收豬，增量並不明顯，預期豬價繼續下跌。

　　能化

　　?動力煤

　　口岸現貨坚持，期價高位回調

　　受黑色整體氛圍不佳及政策性保供應等消息打壓，昨日動煤期貨大幅回調，主力01合約夜盤收報635.6，1-5價差縮窄至56.4。現貨市場方面，受即將召開的十九大會議的影響，陝西、山西部分露天礦停産、減産，雖然內蒙古放開對火工品限制，但産地供應仍較緊張，坑口煤價延續漲勢。口岸方面，口岸煤價高位坚持，受成本偏高以及對于遠期市場風險考慮等因素影響，貿易商上貨積極性不高，下遊對于當前偏高位的報價同意程度也不高，秦皇島5500大卡動力煤末煤+0至702元/噸。

　　消息面上，迩来發改委發布關于做好煤電油氣運保障工作的通知稱，各省區市和相關企業要加強煤炭産運需動態監測分析，及時發現和協調解決供應中出現的突出問題，努力保障十九大召開前後煤炭穩定供應。

　　北方口岸庫存震蕩回升，其中秦港日均裝船發運量57.5萬噸，日均鐵路調進量66萬噸，港存+8至562萬噸；曹妃甸港庫存-3至317萬噸，京唐港國投港區庫存+4至108萬噸。

　　昨日電廠日耗震蕩回升，沿海六大電力集團合計耗煤73萬噸，合計電煤庫存983萬噸，存煤可用天數13.5天。

　　昨日煤炭沿海運費漲勢放緩，中國沿海煤炭運價指數報1172，較前一日上漲0.01%。

　　整體來看，9-10月重要會議、産地環保/安檢或將繼續限制供應釋放，下遊電廠日耗雖有下降，但仍在較高水平，現貨支撐強烈。而對于期貨盤面來說，01合約對應取暖旺季，但時間上有置換産能投放壓力，高位壓力顯現，關注周邊市場整體氛圍、日耗回落幅度及先進産能釋放情況。

　　?PTA

　　聚酯産銷一般，PTA偏弱運行

　　昨日商品整體氛圍不佳，PTA弱勢下跌，主力01合約夜盤報收5268，1-5價差擴大至92。市場成交有所放量，主流供應商采購現貨爲主，部分聚酯工廠有所接盤，市場基差繼續收縮。日內主流現貨和01合約商談成交基差在貼水20-35，倉單和01合約報盤在貼水30；白昼5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239倉單成交。

　　昨日PX报价震荡回落，亚洲隔夜CFR盘报847美元/吨（-3），加工费850临近。PX 10月报840美元/吨，11月852美元/吨。未来国内PX也许会去库存，但预计仍不也许缺货。

　　PTA裝置方面，江蘇一套年産150萬噸的PTA裝置檢修時間延長5天左右；華彬一停産中的PTA企業第一船PX迩来抵港，但儲罐事宜尚未完全落實，守旧預計11月份開車；福建一停産中的PTA企業已簽訂重組協議，屆時開車進程也许加快，初步計劃四季度部分産能恢複開車。

　　下遊方面，昨日江浙滌絲産銷整體依舊一般，至下午3點半临近均匀估算在6-7成；直紡滌短銷售一般，下遊剛需補貨，大多産銷在5-8成临近。

　　整体来看，9-10月份 PTA装置检修，加之聚酯低库存、高负荷，短期供需结构仍有支撑。只是对期货01合约来说，成本端PX四季度支撑乏力，自身新老装置11-12月恢复压力下盘面高加工费难以坚持，PTA回调压力仍存，注目商品市场整体氛围、下游聚酯产销&库存变动以及国际油价情况。

　　?天膠

　　滬膠1801短期也许企穩

　　关于近期下跌（1）1801价差高功效回归，来自 8月数据低于多头预期，验证空头的需求偏弱（2）供应侧板块走弱。（3）橡胶产业内，盘面配置空头的居多，非标套，三者走向一致，导致786个交易日回归800点。2、短期，我认为14500-15000会停留，反弹看整个工业品和黑色。

　　?PE

　　節前備貨需求仍有待釋放、內外倒挂擴大&宏觀和商品氛圍轉弱，短期仍有壓力

　　9月21日國內中石化華北、華東、華中、中油華北、華東、華南、西南、西北大區LLD出廠價下調50-200元/噸，華北低端市場價格回落至9350元/噸（煤化工），目前L1801升水華北現貨至170元/噸，石化廠出廠價大面積下調，貿易商較多倒挂市場價出貨，下遊接貨意向一般，但對低價貨源的需求有增，現貨端壓力仍存；另外9月20日CFR遠東低端折合人民幣價爲9847元/噸，盤面對外盤倒挂至327元/噸，現貨仍倒挂至497元/噸，外盤潛在支撐增強，將持續影響到10月份的進口量；相關品價差來看，HD-LLD和LD-LLD價差分別爲750和650元/噸，相關品對盤面壓力繼續緩解，非標套利機會仍較少。整體從價差來看，外盤潛在支撐增強，相關品壓力繼續緩解，現貨端壓力隨著價格回落而逐步緩解，雖然受美聯儲縮表和整體商品氛圍轉弱的影響，期貨價格大跌繼續克制短期需求，但臨近節日的備貨需求很有釋放也许。

　　從供需面來看，昨日石化庫存繼續回落至70萬噸临近，且節前石化仍持續讓利去庫存，另外前期套保固化現貨集中釋放，再加上近期宏觀和商品氛圍轉弱增加了短期壓力，不過這些利空在前期價格回落中將逐步被消化，再加上近期下遊存在節前備貨需求，價格一旦企穩，需求大概率將會出現，另外內外倒挂有所擴大，非標品壓力緩解，現貨端壓力逐步被市場消化後，後期仍存在因需求好轉再次回升的概率（節前備貨），因此建議節前等候輕倉試多的機會，前期空頭謹慎持有，預計今日主力L1801價格運行區間9450-9650元/噸。

　　?PP

　　宏觀和商品氛圍轉弱、裝置重啓壓力&價差支撐、備貨需求，PP謹慎偏空

　　9月21日，國內中石化華北、華南、中油華南大區拉絲PP出廠價下調200元/噸，華東低端市場價繼續回落至8500元/噸，PP1801對華東現貨升水縮窄至110元/噸，期貨價格承壓，貿易商加大解套出貨，下遊逢低剛需采購，低價貨源有所消化，現貨面壓力有緩解；山東丙烯單體低端價格繼續反彈至8100元/噸，粉料支撐價位爲8800元/噸临近，粉料已無利潤，替代支撐將逐步體現；另外9月20日CFR遠東低端外盤人民幣價格小幅回落至9233元/噸，PP1801對外盤倒挂至623元/噸，現貨倒挂至733元/噸，出口窗口已打開，外盤支撐繼續增強。從價差上看，基差維持相對低位，盤面固化貨源回流現貨後進而壓制盤面，近期貿易商也是加大出貨力度，短期壓力有增，不過隨著價格的回調，後市壓力可以看到逐步緩解，且下遊接貨意願有所回升，再加上盤面和現貨都持續較大幅度倒挂外盤，以及盤面也臨近粉料替代支撐，整體下行動能減弱，價差支撐也有增強。

　　從供需面來看，昨日PP裝置檢修率暫穩至14.55%，拉絲比例暫穩至28.23%，拉絲PP存量供應穩定，不過近期神華包頭、石家莊煉廠和海偉石化有重啓計劃，另外新産能釋放也將陸續兌現（甯煤三期、雲天化(行情600096,診股)和中天合創），再加上目前基差持續偏低，固化到01合約上的貨源都逐步回流至現貨，不過這部分壓力隨著價格的回落，已有一定消化，且近期塑編需求陸續低位回升，整體需求季節性好轉仍未被證僞，再加上十一節前存在備貨需求，目前PP仍將是現貨端壓力繼續消化和需求季節性回升之間的博弈，因此短期盤面或謹慎偏空，關注需求回升、內外倒挂和粉料替代等對盤面的支撐，預計今日PP1801價格運行區間爲8500-8650元/噸。

　　?甲醇

　　MEG補跌、烯烴利潤低位&貼水現貨、産區偏緊，甲醇偏空謹慎

　　現貨：9月21日甲醇現貨價格漲跌互現，其中太倉低端價格爲2730元/噸，山東、河南、河北、內蒙和西南的現貨價格分別爲2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500運費）和2750（-180運費）元/噸，産區可交割貨源低端價格爲2870-3020元/噸，産銷套利窗口完全關閉，01對太倉繼續倒挂至32元/噸，考慮到産銷套利窗口持續關閉，這無疑對口岸現貨和盤面都有間接支撐；

　　內外價差：9月20日CFR中國現貨人民幣價格再次回落至2895元/噸（含50港雜費），MA801倒挂外盤價格至197元/噸，華東現貨倒挂外盤至165元/噸，外盤對國內現貨和盤面支撐增強。

　　成本：昨日鄂爾多斯(行情600295,診股)和山東濟甯5500大卡坑口煤爲391和640元/噸，對應到盤面的成本爲2221和2344元/噸，另外是川渝氣頭甲醇成本對應到華東爲1830元/噸，華北焦爐氣對應到華東爲2240元/噸，目前産區現貨抛盤利潤仍維持高位；

　　新興需求：盤面加工費來看，PP+MEG再次回落至2437元/噸，仍處于相對高位，不過PP-3*MA日盤的盤面和現貨加工費再次回落至570和310元/噸，昨日MEG盤面大跌，變相增加了PP所帶來的壓力；

　　綜合來看，昨日期貨價格繼續大幅回落，主假如MEG和美聯儲縮表致整體商品氛圍急轉直下，且PP短期仍面臨新産能、裝置重啓和盤面固化現貨流出的壓力，不過基本面壓力有逐步緩解的迹象，且現貨價格仍表現堅挺，盤面貼水現貨擴大，再加上文萊裝置按計劃停車以及海事局文件確認後的利多支撐，本周華東口岸庫存也高位回落，短期謹慎偏空，不建議追空，預計日盤MA801價格運行區間爲2680-2750元/噸。

　　?原油

　　市場聚焦歐佩克JMMC月度會議

　　l 市场要闻与重要数据

　　1. WTI 11月原油期货收跌0.14美元，跌幅0.28%，报50.55美元/桶。布伦特11月原油期货收涨0.14美元，涨幅0.25%，报56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期货收报1.6438美元/加仑。NYMEX 10月取暖油期货收报1.8153美元/加仑。

　　2. 据悉本次减产监督会议预计将于北京时间周五下午四点在维也纳进行，科威特主持，委内瑞拉、阿尔及利亚、俄罗斯等多国官员将参加会议。路透报道称，此次会议将讨论延长减产协议及对出口进行监控以评估减产履行率等议题。但欧佩克代表称，目前各国尚未就减产协议延长的时间达成共识，一切均有待讨论。

　　3. 俄罗斯能源部长：OPEC及非OPEC国家将在维也纳会议上讨论原油出口监管问题。据市场消息，OPEC技术委员会意见产油国部长对原油出口进行监督，作为减产协议的补充。

　　4. 高盛：预计OPEC会谈不也许延长石油减产协议，但现在就下断案还言之过早。相信OPEC石油减产监督委员会本周并不也许意见延长减产协议。今天基本面强劲，支持高盛重申布油年底看涨至58美元/桶的预期。

　　5. 油轮跟踪网站TankerTracker：预计截至10月7日欧佩克原油四周出口量将下降14万桶/日至2382万桶/日。

　　l 投資邏輯

　　近期市場聚焦OPEC月度的JMMC會議，市場較爲關注的幾個問題要紧集中在：1.是否會延長減産協議；2.如何加強減産協議的執行與監督，是否會監控出口指標；3.尼日利亞和利比亞是否會进入減産隊伍。總體來看，由至今年石油庫存去化較爲顯著，OPEC在目前時間點也许還不會考慮延長減産協議，但不排除在明年一季度召開臨時會議延長減産，我們估計今天JMMC會議上將重點討論如何加強減産的監督與執行，不過目前監督出口量仍有諸多技術性難題尚待解決。尼日利亞和利比亞目前産量還未完全複産至正常水平，进入減産的概率也许不大。

　　?瀝青

　　商品市场整体下行 沥青现货出货有所好转

　　觀點概述：

　　昨日整體商品期貨市場呈現下行走勢，焦煤、矽鐵跌幅超過5%，化工品也普遍下行，甲醇跌幅超過4%，橡膠、PVC跌幅超過3%，具體瀝青期貨在日盤期間保全震蕩下行走勢，主力合約1712昨日下午收盤價2438元/噸，較昨日結算價下跌34元/噸，跌幅1.38%，持倉681548手，成交965500手。此次下行更多是受到商品市場整體氛圍的影響，瀝青基本面並無進一步惡化的趨勢。

　　現貨市場繼續保全穩定，華東市場主流成交價格2400-2500元/噸，山東市場主流成交2350-2450元/噸，華南市場主流成交價格2450-2550元/噸。目前來看，環保督察結束之後，下遊道路施工在逐步恢複，山東地區在環保督察結束之後，煉廠出貨已經有所好轉，華東地區也在逐步恢複，但目前該地區降雨較多，仍並未放量，華北在十一假期之前貿易商備貨較爲積極，整體出貨情況較好，華南地區由至今日天氣情況較好，整體出貨也較爲順暢。目前北方地區距離10月中下旬還有靠近1個月左右的施工期，環保影響道路施工放緩，近期應有趕工情況，支撐瀝青需求。疊加國慶假期臨近，山東、河北、東北等地區出現集中囤貨情況，煉廠庫存壓力逐漸緩解。成本端觀察，目前瀝青現貨已處于相對地位，原油價格上調後，煉廠理論利潤上周下降了110元，爲154元/噸，現貨繼續下調的空間較爲有限。但應當注重今年受到環保因素對需求端的影響以及冬季大氣汙染整治，未來需求或會不如預期。另外今年各地地煉瀝青代加工量大幅提高，瀝青産量和産能均大幅增加，到年底現貨市場應保全供應相對充分的狀態。

　　總體來看，相對于處于傳統旺季需求的瀝青來講，進一步大幅下跌的空間有限，預計未來隨著下遊施工的回升，會有進一步上漲空間。

　　策略建議：

　　2500元價位，逢低做多，關注月度價差變化。

　　策略風險：

　　瀝青産量過剩，供應過度釋放，國際油價大幅波動。

　　量化期權

　　豆粕賣出寬跨可逐步止贏，白糖隱含波動率回升

　　?豆粕期權

　　豆粕期貨主力1月合約，9月21日價格繼續振蕩，日盤價格收于2741元/噸，當日成交量爲91萬手，持倉量188萬手，成交量、持倉量維持穩定。

　　豆粕期權今日成交量維持穩定，總成交量1.13萬手（單邊，下同），持倉量12.77萬手。1月合約成交量占所有合約成交量的73%，持倉量占所有合約持倉量的70%。豆粕期權的單邊持倉頭寸限額由300放寬至2000，市場成交活躍度顯著提升。豆粕看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值移動至0.52，看跌期權持倉量與看漲期權持倉量的比值則維持在0.63，情緒繼續維持中性偏樂觀，預計國慶前都將維持窄幅振蕩的行情。

　　USDA月度供需報告公布後，隱含波動率持續下行。1月豆粕期權平值合約行權價移動至2750的位置，隱含波動率繼續下行至16.94%，隱含波動率與60日曆史波動率的差值擴大至-1.83%。9月USDA月度供需報告公布後，隱含波動率與曆史波動率背離的局面或將結束，盤面價格預計將維持小幅波動，隱含波動率處于相當低位，建議賣出寬跨期權頭寸（賣出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出場，防範周末帶來的波動加劇風險，賣出寬跨期權今日損益爲2元/份。

　　?白糖期權

　　白糖期貨主力1月合約9月21日價格走低，日盤價格收于6135元/噸，今日1月合約成交量爲47萬手，持倉量爲69萬手，成交量、持倉量維持穩定。

　　白糖期權今日總成交量爲0.67萬手（單邊，下同），總持倉量爲6.47萬手。白糖期權的單邊持倉頭寸限額同樣由200放寬至2000，期權成交量、持倉量顯著增加。目前1月合約成交量占比爲74%，持倉占比爲57%。今日白糖期權整體成交量PC_Ratio移動至0.66，持倉量PC_Ratio則維持在0.90，白糖期權成交活躍度再次走低，PC_Ratio對情緒的反應能力有限。

　　目前白糖60日曆史波動率爲11.87%，1月平值期權隱含波動率拐頭上行至12.41%。目前1月平值期權隱含波動率與曆史波動率的差值縮小爲0.54%。波動率上行，賣出期權組合風險增長，建議謹慎持有賣出寬跨期權頭寸（賣出SR801P6000和SR801C6400），收獲期權時間價值，今日賣出寬跨組合（SR801P6000和SR801C6400）損益爲4.5元/份。

　　?國債

　　“縮表”塵埃落定，現券收益率上行華

　　行情回顧：

　　国债期货全天震荡走低多数收跌，市场心绪不高。5年期主力合约TF1712收盘跌0.07%报97.450 元，成交量9179手，较上一交易日减少606手，持仓量64582手，减少164手。三张合约总成交9283手，减少553手，总持仓65486手，减少135手。10年期主力合约T1712收盘跌0.15 %报94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持仓75017手，减少74手。三张合约总成交35586手，增加7704手，总持仓76789手，减少24手。

　　市場分析：

　　10月啓動縮表，現券收益率上行：美聯儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啓動漸進式被動縮表，同時維持基准利率1%~1.25%不變。預計2017年還將加息一次，導致市場短期對貨幣緊縮仍心有余悸。美國國債收益率大幅上行，境內銀行間現券市場收益率受到傳導性影響上漲幅度擴大。但央行一早已經定調流動性穩健中性，再者受到中國四季度經濟預期下調影響，央行大概率不會跟隨美聯儲加息腳步，海外傳導性風險影響時間有限。

　　維穩基調如初，資金面逐日趨緩：央行周四進行400億7天、200億28天期逆回購操作，中標利率分別爲2.45%、2.75%，均與上次持平。當日有600億逆回購到期，完全對沖到期資金規模。央行公開市場連續兩日對沖到期，維穩基調如初。銀行間質押式回購利率多數下跌，資金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和後市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯儲縮表啓動後和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。

　　國開債需求振作，進出口行債需求疲軟：國開行3年期固息增發債中標收益率4.1970%，投標倍數3.75，7年期固息增發債中標收益率4.3486%，投標倍數4.03。進出口行3年期固息增發債中標收益率4.2801%，投標倍數2.26，5年期固息增發債中標收益率4.3322%，投標倍數2.21，10年期固息增發債中標收益率4.3664%，投標倍數2.39。一級市場招標結果分化，國開行兩期債中標收益率均低于中債估值，需求振作。而進出口行三期債中標收益率多高于中債估值，需求疲軟。

　　操作建議：

　　美聯儲縮表靴子正式落地，美聯儲表現出“近鷹遠鴿”的加息立場，雖然境內國債受到美債傳導性沖擊而收益率走高，但目前債市的要紧矛盾仍在流動性，央行一早已經定調流動性穩健中性，再者受到中國四季度經濟預期下調影響，央行大概率不會跟隨美聯儲加息腳步，海外傳導性風險影響時間有限。銀行間質押式回購利率多數下跌，資金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和後市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯儲縮表啓動後和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。維持季末前期債窄幅震蕩判斷不變。

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